来源：中泰证券
万亿国债发行和汇金买入ETF极大地恢复了市场信心，政策对市场的呵护持续，且在三季报业绩中有所体现，即非金融全A净利增长表现优于全A。美债利率仍在上升，但人民币汇率和沪指在10月下旬已暂时摆脱了压制和束缚，走势明显独立。困扰A股的不利因素逐步淡化，叠加10月市场下跌幅度较大，A股性价比提升。暂时以反弹来对待市场，并接受“即使股指震荡，也不会改变个股机会增加”的事实。
A股投资生态较十月有较大改善，长期下跌叠加三季报业绩公布，给错杀个股带来修复性机会。在中央财政增发万亿国债、美债利率回落预期增强、美联储加息难以继续的背景下，本月建议以性价比、国产替代、顺周期为方向选择投资机会。
Part 01
11月：困扰因素正在淡化
上月月报中我们认为，主要风格指数均回补了8月28日上跳缺口后，反而给市场带来了向上的机会，但要耐心等待有温度的阳线出现。实际情况是，在地缘政治、外资流出等冲击下，主要风格指数全线下跌，上证50跌3.81%居首，科创50跌1.51%居末。1-10月也是全线下跌，创业板跌16.13%居首，沪指跌2.28%居末。
10月申万一级行业4涨27跌，电子涨4.43%居首，汽车、医药生物、农林牧渔居次，11个行业跌超5%，通信跌9.09%居首，美容护理、社会服务、房地产等居次；1-9月申万一级行业10涨21跌，TMT中的通信、传媒、计算机仍占据涨幅前三位，幅度较前9个月进一步收窄，商贸零售、美容护理、电力设备仍跌幅居前，幅度28.12%-23.02%不等，跌幅均较前9个月小幅扩大。
人口红利消失、居民资产负债表衰退、有效需求不足等中长期影响经济的因素依然存在，但短期来看，政策利好在强化的同时，困扰A股的不利因素也在逐步淡化，叠加10月市场下跌幅度较大，A股性价比提升，为11月行情打下良好基础。
今年下半年，货币、财政、汇率、股市等政策陆续助力市场，外交部部长访美，与2018年何其相似！三季度经济数据发布后，发行万亿国债被认为是国家出手解决地方债务问题，汇金买入ETF代表了真金白银的流入，比增持四大行效果更佳，这些政策极大改善了市场的悲观预期，促使10月底出现反弹。图6显示11-12月有诸多重要会议召开，目前唯一时间明确的是APEC，结合近期高层与美国的互动恢复，中美元首在此次会议上会晤的预期升温。全国金融工作会议已于10月31日在北京召开，中央经济工作会议和二十届三中全会时间待定。这些国内会议将会针对经济、金融现状提出更好的应对方案，政策对市场的呵护持续。
宏观经济数据表明经济已触底并弱反弹：9月规上工业企业利润累计同增-9%，已连续七个月回暖，产成品存货同增连续第二个月回升。这些数据对A股上市公司业绩的影响在三季度显现。
根据WIND数据，截至10月31日上午9点，除17家暂未披露外其它A股公司全部公布三季报。全A归母净利润自2022年三季报至2023年三季报，同比增幅分别为2.53%、0.84%、1.34%、-4.42%、-2.20%，三季度有所反弹。更为重要的是，无论是前三季度还是第三季度，非金融全A净利润同增情况均较全A更好，说明民营企业优惠政策持续推出，非金融行业的业绩在三季度明显改善（二季度是金融行业表现更优）。
图11-12描述了今年以来10年期美债利率对人民币汇率和沪指的影响。进入10月，美债利率仍在上升，但人民币汇率和沪指已暂时摆脱了压制和束缚，走势明显独立。后期着重关注北上资金能否回流以及回流力度。
小结：万亿国债发行和汇金买入ETF极大地恢复了市场信心，政策对市场的呵护持续，且在三季报业绩中有所体现，即非金融全A净利增长表现优于全A。美债利率仍在上升，但人民币汇率和沪指在10月下旬已暂时摆脱了压制和束缚，走势明显独立。困扰A股的不利因素逐步淡化，叠加10月市场下跌幅度较大，A股性价比提升。暂时以反弹来对待市场，并接受“即使股指震荡，也不会改变个股机会增加”的事实。
Part 02
11月的投资：性价比、国产替代和顺周期
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